L’introduction en Bourse de la société TGCC est la 1ère opération sur le marché marocain en 2021 avec un montant global de 600 MDH. TGCC est un opérateur de « référence » au sein du secteur du bâtiment. Grâce à sa contribution aux projets d’infrastructure structurants au Maroc, TGCC a pu construire au fil de la dernière décennie une véritable « marque » dans le secteur du bâtiment.
Au terme de notre analyse de la Notice d’Informations de l’IPO et sur la base de nos échanges avec le Management, nous ressortons avec un avis favorable quant à la souscription à cette opération.
Concrètement, nous croyons que le « Timing » d’introduction en Bourse conjugué à la capacité du Management à surperformer son BP durant la période 2021E-2022E devraient prendre le dessus sur les facteurs de risque à MLT. Ces derniers concernent principalement le poids prépondérant de la Valeur Terminale, le risque financier lié à l’évolution du BFR et enfin, le manque de visibilité quant au processus de sortie du fonds d’investissement MC II Concrète.
Plus en détails, notre analyse fait ressortir 5 messages clés concernant l’introduction en Bourse de la société TGCC :
(1) Avec une seule tranche proposée aux différents profils d’investisseurs, cette opération semble favoriser davantage les personnes physiques. Tenant compte de leur taille, les Institutionnels devraient privilégier une implémentation directe auprès du fonds MC II Concrète et ce, dans le cadre d’une éventuelle sortie sur le MT ;
(2) Cette nouvelle introduction s’inscrit dans un contexte boursier porteur. D’une part, l’appétit des investisseurs envers les Actions atteint des plus hauts historiques au T4-21. D’autre part, l’intérêt croissant des gérants de fonds envers la thématique infrastructure, particulièrement post-crise sanitaire, devrait soutenir une dynamique positive du titre TGCC en Bourse.
En effet, le Maroc devrait entamer un cycle favorable d’investissement se traduisant par un taux de croissance du secteur des BTP au moins deux fois supérieur à celui du PIB ;
(3) Le Business Plan présenté lors de cette IPO n’intègre pas plusieurs leviers de croissance, à savoir : l’effet de rattrapage des niveaux de marge, les revenus issus des filiales africaines, la croissance externe et enfin, la diversification des activités vers les Barrages & Ports. Dans ces conditions, le Management serait en mesure de surperformer son BP sur la période 2021E-2022E et par conséquent, d’améliorer ses ratios de valorisation comparativement au marché Actions ;
(4) Le poids important du BFR au niveau du Bilan conjugué à un taux d’endettement relativement élevé mettent en avant deux facteurs de vigilance sur le MT. D’une part, l’impact d’un éventuel rallongement des délais clients sur la capacité de génération du cash. D’autre part, la marge de manoeuvre future pour le financement d’une croissance plus soutenue ;
(5) Le poids prépondérant de la Valeur Terminale dans la Valeur d’Entreprise (soit de 78%) ne semble pas tenir compte de certaines spécificités de TGCC, notamment le poids de l’homme clé, le profil familial de la société et la cyclicité relative de l’activité du BTP par rapport aux secteurs plus résilients à l’image des Télécoms et de la Grande Distribution.
