Morocco | BVC

CMT's operational achievements in 2020 do not come as a real surprise. In fact, the decreases in the EBIT by -31% to MAD 158 Mn and in the recurring NIGS by -35% to MAD 120 Mn are largely integrated into our initial forecasts (Cf. Start 2021 under the cash-conversion perspective). This underperformance is mainly explained by a negative price/volume effect. On the one hand, production fell by -9% following the disruptions caused by the health crisis. On the other hand, the average price of Lead dropped by -9% during 2020. Recall that the contribution of this metal to revenue exceed 60%.

Les réalisations opérationnelles de la CMT au terme de l’exercice 2020 ne constituent pas une réelle surprise. En effet, les baisses du REX de -31% à 158 MDH et du RNPG récurrent de -35% à 120 MDH ont été largement intégrées au niveau de nos prévisions initiales (Cf. Abordez l’année 2021 sous l’angle du cash-conversion). Cette contre-performance opérationnelle s’explique par un double effet négatif Prix/Volume. D’une part, la production a accusé un repli de -9% suite aux perturbations causées par la gestion de la crise sanitaire. D’autre part, le cours moyen du Plomb dont la contribution aux revenus dépasserait les 60% a baissé de -9% en 2020.

Au titre de l’exercice 2020, la SNEP accuse un repli limité de son CA de -2,9% à 917 MDH, en ligne avec notre estimation de 914 MDH (Cf. Abordez l’année 2021 sous l’angle du cash-conversion). Dans un contexte de crise sanitaire, nous assistons à une augmentation soutenue de la Demande envers l’eau de Javel, se traduisant par une hausse des volumes de ventes de l’activité électrolyse de 11,4% en 2020. Cette performance a permis d’atténuer la baisse de l’activité vinylique (PVC & CPVC) de -5,0% durant la même période.

Au titre de 2020, Marsa Maroc affiche une baisse très attendue de ses résultats dans un contexte marqué par un net ralentissement de l’activité portuaire à l’échelle Mondiale. Le CA de l’opérateur accuse un repli annuel de -5,2% à 2.757 MDH, en ligne avec notre estimation de 2.735 MDH. Le RNPG récurrent s’établirait autour des 500 MDH en recul de -25,7% sur la même période. Ce dernier est toutefois inférieur à notre estimation initiale de 561 MDH. En intégrant le don au fonds Covid-19 de 300 MDH, le RNPG ressort à 292 MDH en baisse de -56,5%.

Dans un contexte marqué par la chute de la consommation nationale du ciment de -10,0% en 2020, CIMAR arrive à surperformer son secteur en limitant la baisse de ses revenus à -7,2% contre une estimation AGR de -6,4% (Cf. Abordez l’année 2021 sous l’angle du cash-conversion).

In a context marked by the fall in domestic cement consumption of -10.0% in 2020, CIMAR outperforms its sector by limiting the drop in its revenues to -7.2% against an AGR estimate of -6.4 % (Cf. Start 2021 under the cash-conversion perspective). This is attributed to the ramp up of the clinker export activity, allowing both to cope with the contraction in local Demand and to support the capacity utilization rate of its plants. As expected, EBITDA shows a sharper drop of -9.9% due to the low margin levels generated by the clinker export activity. The recurring net income is better than expected at MAD 967 Mn against an estimate of MAD 939 Mn. The latter does not take into account the donation of MAD 100 Mn to the Covid-19 fund and an impairment of more than MAD 150 Mn on one of its foreign subsidiaries.